机构：华鑫证券

参谋员：孙山山

2024 年10 月30 日，香飘飘发布2024 年三季报。

投资要点

收入略承压，利润推崇郑重

收入推崇承压，利润合座郑重。2024Q1-Q3 总营收19.38 亿元( 同减2.05% ) ， 归母净利润0.18 亿元( 同增408.98%)，扣非净利润-0.06 亿元(昨年同时为-0.40 亿元)。2024Q3 总营收7.59 亿元(同减6.10%)，归母净利润0.47 亿元(同减0.62%)，扣非净利润0.37 亿元(同减6.52%)。资本改善重叠制造用度着落，毛利率推崇较优。

2024Q1-3 毛利率/净利率差别为34.64%/0.90%，差别同比+2.40/+0.74pcts；2024Q3 差别为40.94%/6.22%，差别同比+2.41/+0.34pcts 。2024Q1-3 销售/ 处置用度率差别为27.55%/8.81%，差别同比-1.48/+0.54pcts；2024Q3 差别为26.13%/8.06%，差别同比+0.23/+1.03pcts。打算净现款流推崇较好，销售回款同比着落。2024Q1-3/2024Q3 打算当作现款流净额差别为0.32/2.76 亿元， 昨年同时辰别为-0.15/3.64 亿元；销售回款差别为22.19/9.22 亿元，差别同比-2.29%/-11.62%。为止2024Q3 末，协议欠债1.86 亿元(环比增多0.63 亿元)。

探花小宝

冲泡阶段性承压，果茶增长较快

分产物看，2024Q1-3 冲泡类/即饮类营收差别为11.10/8.01亿元， 差别同比-8.27%/+7.89% ； 2024Q3 营收差别为4.96/2.54 亿元，差别同比-14.88%/+17.82%。冲泡方面，现在处于去库存阶段，Q3 同比下滑主要受环境合座承压影响，渠说念备货意愿较低且偏严慎；即饮方面，Q3 果茶推崇较好，瞻望增长40%以上，主要系昨年基数较低，重叠公司本年探索果茶新品牌定位与新破钞场景；冻柠茶营收同比下滑，瞻望与线上投流暂停有关。分区域看，2024Q3 华东地区基本盘推崇郑重，营收3.63 亿元(同增4%)；华中/西南地区营收小幅着落，差别为1.11/0.83 亿元，差别同比-5%/-12%。分渠说念看，2024Q3 营收经销商/电商/出口/直营收入差别为7.10/0.25/0.05/0.11 亿元，差别同比-3%/-46%/-8%/-15%，电商与直营收入同比下滑较多。为止2024Q3 末，经销商1851 家，较2024 岁首增多320 家。

盈利预测

咱们以为公司冲泡淡季略承压，重心花样Q4 旺季铺货；饮料方面果茶推崇较好，冻柠茶需进行推论周折；长久看好公司即饮板块发展。证实三季报，咱们略周折公司2024-2026 年EPS 差别为0.70/0.87/1.04(前值为0.70/0.80/0.92)元，对应PE 差别为19/15/12 倍，看护“买入”评级。

风险教唆

宏不雅经济下行风险、即饮板块增长不足预期、原材料高潮风险、冲泡板块增长不足预期、季节性波动风险等。

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