机构：长江证券

磋议员：徐科/任楠/贾少波/李博文/好意思意

事件刻画

探花

国检集团发布2024 年三季报，前三季度杀青营收16.52 亿元，同比增3.27%；归母净利润0.71亿元，同比降3.51%；扣非归母净利润0.50 亿元，同比降3.46%。其中，Q3 杀青营收6.11 亿元，同比增2.63%；归母净利润0.45 亿元，同比降1.82%；扣非归母净利润0.36 亿元，同比降1.57%。

事件批驳

Q1/Q2/Q3 公司单季度营收增速分辨为-2.1%/8.7%/2.6%，行业弱需求配景下营收仍保捏清爽。参考上半年，分业务看：1)教师检测营收7.49 亿元，同比增2.61%，其中工程/材料/环境/食农检测分辨杀青增长9.61%/-4.34%/-1.62%/-11.36%，收入占板块比例分辨为52.52%/23.23%/18.75%/5.51%，公司夯实上风范畴，捏续拓展阛阓空间，工程板块收入回升，受房地产行业负担、泥土三普订单证明不足预期、食农需求弱及所在政府财政压力影响，其他子板块增速下跌；2)检测仪器与智能制造营收1.34 亿元，春色影院同比增9.86%，上半年公司安身钢铁、水泥等传统上风范畴，在有色行业获得捏续冲破，2024H1 板块杀青条约额约2.2 亿元(同比增约20%)；3)科研及工夫办事营收0.87 亿元，同比增2.00%；4)认证办事营收0.48 亿元，同比降0.32%，2024H1 累计颁发绿色居品认证和绿色建材居品认证文凭1，900 余张；5)计量校准办事营收0.20 亿元，同比增20.50%，2023 年4月底外延并购安徽华方带来增量。

2024Q3 净利率同比降0.22pct 至9.23%。1)毛利率：2024Q3 擢升1.25pct 至39.6%，上半年教师检测/认证/检测仪器与智能制造/计量校准/科研及工夫办事毛利率分辨变动-0.78pct /-1.71pct/-4.10pct/-17.99pct/-3.20pct，智能制造定制化办事的不同时势间毛利率存各异、新并购的国检计量收入季节性对计量板块毛利率有影响；2)用度率：时辰用度率同比擢升1.39pct 至28.99%，销售/管束/研发/财务用度率同比变动0.49pct/1.84pct/-0.78pct/-0.16pct。3)现款流：受外部宏不雅环境影响，公司前三季度筹商性现款流净额为-0.12 亿元(旧年同时为0.24 亿元)，收现比裁减4.1pct 至94%。

2024 年观点利润总数同比增10.5%。公司公告本年观点营收29.0 亿元，同比增9.01%；利润总数4.4 亿元，同比增10.52%。Q1-3 营收16.52 亿元，同比增3.27%，利润总数0.99 亿元，同比增1.41%，环境/食农检测等业务旺季鄙人半年，完周全年观点仍需发力。

公开导行8 亿元可转债，补足资金，优化结构。10 月23 日，公司完成向不特定对象刊行8 亿元可转债，召募资金用于湖南华科执行室、湖南公司、河北雄安执行室、碳排放管束平台建设和股权投资时势，为公司提供更有用的资金相沿，进一步优化融资结构。可转债期限六年，票面利率分辨为0.2%、0.4%、0.6%、1.5%、1.8%和2.0%，信用评级为AA+。

盈利预测与估值：期待公司“跨地域+跨范畴”并购捏续激动、房地产行业需求回暖及子公司盈利改善。展望公司2024-2026 年营收27.8/29.8/32.4 亿元， 同比增4.5%/7.3%/8.8%；归母净利润2.50/2.70/3.01 亿元，同比-2.6%/+8.0%/+11.5%，对应PE估值21.7x/20.1x/18.0x。赐与“增捏”评级。

风险辅导

1、公信力和品牌受不利事件影响的风险；2、并购的有贪图风险及并购后的整合风险。

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